來(lái)源：公子豹投資圈

2021年的行程已經(jīng)過(guò)半，市場(chǎng)不再會(huì)“齊漲共跌”、只會(huì)有結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)，已是主流機(jī)構(gòu)的共識(shí)，亦推動(dòng)他們尋找此前被忽視的價(jià)值洼地。

在此背景下，一個(gè)我們“過(guò)于熟悉”的行業(yè)正在悄然走強(qiáng)，這就是服裝板塊。

今年以來(lái)，截至6月底，服裝家紡板塊整體上漲18.99%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏上證指數(shù)(年內(nèi)累計(jì)下跌1.36%)。如果從2月9日算起至今，服裝家紡板塊漲幅達(dá)到驚人的42.56%。甚至還出現(xiàn)了太平鳥(niǎo)三年5倍、錦泓集團(tuán)一個(gè)月3倍的壯觀，港股的李寧、安踏等公司同樣可圈可點(diǎn)。

以上這些案例，促使市場(chǎng)重新認(rèn)識(shí)服裝板塊的價(jià)值，亦為機(jī)構(gòu)深度挖掘潛力股埋下了伏筆。

高端女裝品牌集團(tuán)歌力思（603808.SH）近日揭曉的定增結(jié)果，大牌機(jī)構(gòu)云集，完美詮釋了機(jī)構(gòu)對(duì)于潛力服裝股的認(rèn)可：

公司募資超4.8億元人民幣，景林旗下兩只私募基金參與，合計(jì)獲配金額約1.4億元，東方港灣獲配約3000萬(wàn)元，中歐基金獲配約4200萬(wàn)元，財(cái)通基金獲配約3280萬(wàn)元，南華基金獲配約2100萬(wàn)元。

數(shù)家證券與保險(xiǎn)公司也參與本次增發(fā)，國(guó)任財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、國(guó)信證券、國(guó)泰君安與五礦證券均獲配2000~3000萬(wàn)元不等。不僅如此，公司同時(shí)披露的最新一期前十大股東中還出現(xiàn)了知名公募華安基金。

從機(jī)構(gòu)配置來(lái)看，截至今年一季度，紡織服裝行業(yè)的基金配置僅為 0.25%，對(duì)比 2020 年末有所提升，仍處于歷史低位。那么，歌力思為何能獲得多家機(jī)構(gòu)巨頭青睞?

在消費(fèi)升級(jí)、國(guó)潮、電商直播等因素的影響下，2021年上半年紡織服裝板塊復(fù)蘇明顯。

據(jù)東方證券的研究報(bào)告，春節(jié)以來(lái)行業(yè)指數(shù)跑贏滬深300 與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，表現(xiàn)優(yōu)于大盤(pán)，其中品牌服裝板塊表現(xiàn)尤其出色。上半年行業(yè)中有不少龍頭與黑馬股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)異，大幅跑贏指數(shù)。

時(shí)來(lái)天地皆同力，品牌服裝公司迎來(lái)了價(jià)值重估的歷史機(jī)遇期。

在我們的刻板印象中，A股的估值一直比較高。其實(shí)，這并不全是事實(shí)。

就服裝品牌公司而言，對(duì)比美國(guó)、歐洲乃至香港股市，我們不難發(fā)現(xiàn)，其估值在海外相對(duì)更高，其中不乏像美國(guó)的NIKE、Lululemon，歐洲的三大奢侈品集團(tuán)與快時(shí)尚集團(tuán)、日本的迅銷(xiāo)集團(tuán)以及港股的安踏、李寧等受到市場(chǎng)追捧與較高關(guān)注的公司，市盈率與市值水漲船高。

從中位數(shù)上看，海外上市公司市盈率倍數(shù)在20-30倍，A股卻普遍不足20倍。即使在收入與凈利潤(rùn)規(guī)模相近的情況下，估值倍數(shù)也有明顯差距，市值明顯低于海外服裝品牌上市公司。

直到2021年上半年，在消費(fèi)復(fù)蘇、新疆棉事件、直播電商等多個(gè)社會(huì)熱點(diǎn)的催化下，A股品牌服裝板塊才重回投資者視線，并帶來(lái)了一波價(jià)值重估。

尋找服裝潛力股，高端時(shí)裝品牌集團(tuán)歌力思是一個(gè)繞不開(kāi)的核心標(biāo)的：公司深耕收購(gòu)形成品牌風(fēng)格差異化的國(guó)際多品牌集團(tuán)，并通過(guò)精細(xì)運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)多品牌的增長(zhǎng)潛力，發(fā)展路徑清晰且已經(jīng)初具成效。

全球時(shí)尚產(chǎn)業(yè)的頭部品牌公司可分為三類(lèi)：大運(yùn)動(dòng)類(lèi)，如NIKE、安踏、lululemon等；大眾平價(jià)類(lèi)，如GAP、Inditex、迅銷(xiāo)等；另外一類(lèi)就是多品牌集團(tuán)，如LVMH等奢侈品集團(tuán)以及Michael Kors的母公司Capri，North Face與Vans的母公司VF等中高端多品牌集團(tuán)。

這其中不難發(fā)現(xiàn)，在全球領(lǐng)先的前20家服飾集團(tuán)企業(yè)中，一半以上的公司是通過(guò)收購(gòu)打造多品牌集團(tuán)，這個(gè)路徑成為了服裝品牌公司擴(kuò)大規(guī)模提高市值的有效方式。

A股上市的服裝品牌中，試圖打造多品牌的公司有很多，但真正做得好的卻有限，值得重點(diǎn)挖掘。

此中，歌力思自2015年上市以來(lái)深耕收購(gòu)，并通過(guò)有效的運(yùn)營(yíng)管理，建立了涉及時(shí)尚、潮牌、輕奢、網(wǎng)紅等多領(lǐng)域的風(fēng)格差異化的國(guó)際化品牌矩陣。

公司陸續(xù)整合了德國(guó)高端女裝品牌Laurèl、美國(guó)輕奢潮流品牌Ed Hardy、法國(guó)設(shè)計(jì)師品牌IRO Paris以及英國(guó)當(dāng)代時(shí)尚品牌self-portrait。

收購(gòu)只是一個(gè)開(kāi)始，培育出勃勃生機(jī)才是真本事。

值得注意的是，近5年歌力思通過(guò)對(duì)陸續(xù)收購(gòu)的品牌進(jìn)行有效培育，Laurèl、IRO Paris與Self-portrait都已進(jìn)入了良好的成長(zhǎng)期，在疫情下有亮眼的表現(xiàn)。

Laurèl品牌20年在疫情期間逆勢(shì)增長(zhǎng)，銷(xiāo)售額較19年增長(zhǎng)25%，21年Q1收入相較于20年同期增長(zhǎng)126%；

IRO Paris品牌在國(guó)內(nèi)同樣獲得了良好的發(fā)展，20年收入同比增長(zhǎng)13.6%，一季度更是增長(zhǎng)提速，Q1國(guó)內(nèi)收入相較20年同期增長(zhǎng)超過(guò)60%；

self-portrait品牌在年輕人群中有較大影響力，20年剛收購(gòu)就實(shí)現(xiàn)了一炮而紅，開(kāi)設(shè)的6家門(mén)店都獲得了單店的強(qiáng)勁銷(xiāo)售表現(xiàn)，21年Q1就實(shí)現(xiàn)了20年全年的收入規(guī)模。

品牌的收購(gòu)和整合，一直是世界商業(yè)史上的難題。歌力思的獨(dú)門(mén)訣竅是什么？

歌力思通過(guò)多年實(shí)戰(zhàn)，總結(jié)出了成就國(guó)際化多品牌集團(tuán)的兩大必備能力，即能夠?qū)Χ嗥放七M(jìn)行復(fù)制的強(qiáng)運(yùn)營(yíng)能力，和領(lǐng)先的國(guó)際化多品牌收購(gòu)能力。

運(yùn)營(yíng)管理能力尤其值得一提。歌力思通過(guò)長(zhǎng)年堅(jiān)持精耕細(xì)作，實(shí)現(xiàn)了品牌單店?duì)I收規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)，直營(yíng)店終端銷(xiāo)售業(yè)績(jī)從2016年的約470萬(wàn)元增加至2020年的約635萬(wàn)元，單店銷(xiāo)售在行業(yè)中表現(xiàn)非常出色。

這為公司向其他收購(gòu)品牌進(jìn)行運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的輸出與標(biāo)桿店鋪的復(fù)制，打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

一生二、二生三、三生萬(wàn)物。Laurèl、IROParis與Self-portrait的高速增長(zhǎng)，證明了歌力思將其運(yùn)營(yíng)高端品牌的成功經(jīng)驗(yàn)實(shí)現(xiàn)了高效復(fù)制。

公司已經(jīng)逐漸摸索出了完整的國(guó)際品牌運(yùn)營(yíng)的路徑，把海外品牌在國(guó)內(nèi)從0到1落地運(yùn)營(yíng)并實(shí)現(xiàn)收入破億的速度持續(xù)加快，即使在疫情影響下，這些成長(zhǎng)期品牌仍然實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)突破。

其次是強(qiáng)大的國(guó)際品牌的收購(gòu)能力，歌力思通過(guò)深耕收購(gòu)建立了風(fēng)格差異化、均衡發(fā)展的國(guó)際品牌矩陣。

2015年到現(xiàn)在，公司的主品牌收入占比從100%降低到50%以下。第二品牌的收入占比提升到約30%。而且各個(gè)品牌有明確的DNA，風(fēng)格非常多元化，形成了時(shí)尚、潮牌、網(wǎng)紅、輕奢多種風(fēng)格。

海外市場(chǎng)上成功打造高市值的多品牌集團(tuán)，普遍通過(guò)收購(gòu)形成。這是因?yàn)椋召?gòu)模式相對(duì)于自建模式，有一個(gè)很大的優(yōu)勢(shì)：通過(guò)收購(gòu)獲取的品牌風(fēng)格差異化往往更大，并且單品牌收入天花板更高。

事實(shí)證明，歌力思基于深厚的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，能夠準(zhǔn)確識(shí)別且成功收購(gòu)優(yōu)質(zhì)國(guó)際品牌，形成了A股市場(chǎng)上稀缺的對(duì)國(guó)際品牌的收購(gòu)能力。

展望未來(lái)，歌力思的增長(zhǎng)看點(diǎn)是什么？

多品牌集團(tuán)的性感之處在于，想象空間巨大，在各個(gè)品牌發(fā)展的不同階段都有亮點(diǎn)，形成了“大珠小珠落玉盤(pán)”的立體增長(zhǎng)效果。多家知名公募和私募機(jī)構(gòu)的入局，意味著歌力思打造國(guó)際化多品牌集團(tuán)的價(jià)值邏輯進(jìn)一步得到認(rèn)可。

首先是品牌單店?duì)I收的持續(xù)提升，歌力思品牌優(yōu)秀的單店運(yùn)營(yíng)能力能夠逐漸復(fù)制到旗下各品牌，帶動(dòng)各品牌持續(xù)獲得良好的同店增長(zhǎng)，Laurèl和IRO Paris的店效能夠逐漸增加，self portrait更是開(kāi)一個(gè)火一個(gè)。

其次是店鋪數(shù)量的持續(xù)增長(zhǎng)，相比國(guó)內(nèi)其他高端女裝品牌，歌力思品牌目前的店鋪數(shù)量?jī)H有289家并不算多，公司還將持續(xù)開(kāi)拓新店步伐，并且通過(guò)精細(xì)運(yùn)營(yíng)，確保新開(kāi)店鋪能夠一炮而紅。

同時(shí)企業(yè)的國(guó)際品牌通過(guò)數(shù)年積累開(kāi)拓，在SKP、萬(wàn)象城、太古里、三里屯等各大頂級(jí)商圈累計(jì)開(kāi)設(shè)了上百家新店，其中Laurèl門(mén)店數(shù)量由2016年的17家增長(zhǎng)到51家，增幅達(dá)到200%。并且通過(guò)連續(xù)打造地標(biāo)性店鋪，已經(jīng)成為頭部商圈不可忽視的品牌力量。

最后則是通過(guò)持續(xù)收購(gòu)進(jìn)一步豐富多品牌格局：在國(guó)際品牌爭(zhēng)相進(jìn)入中國(guó)的今天，歌力思通過(guò)豐富的收購(gòu)經(jīng)驗(yàn)與強(qiáng)大的運(yùn)營(yíng)能力已經(jīng)建立了業(yè)界口碑，使得企業(yè)成為許多國(guó)際品牌進(jìn)入中國(guó)的首選合作伙伴。

百花齊放春滿園，隨著旗下多品牌矩陣進(jìn)一步豐富，歌力思不僅能持續(xù)抬高業(yè)績(jī)的天花板，還能實(shí)現(xiàn)更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。對(duì)標(biāo)高成長(zhǎng)、高估值的國(guó)際品牌龍頭集團(tuán)，歌力思的價(jià)值回歸之旅才剛剛開(kāi)始。