如果有投資人從十年前穿越到今天，他大概率會(huì)驚訝于這個(gè)完全不一樣的創(chuàng)投世界——

互聯(lián)網(wǎng)不再是投資主題，同行們?cè)谟懻摰氖悄茉础⒉牧虾腿斯ぶ悄埽唤鹑诒尘暗耐顿Y人陷入焦慮，理工科的博士們卻受到全行業(yè)的追捧；super deal里，再大牌的VC、PE也得排在國(guó)家隊(duì)、大企業(yè)的后邊，美元基金也不再是那張黃金名片；創(chuàng)業(yè)者們提及最多的詞是：技術(shù)、訂單與賦能。

盡管從2019年開(kāi)始，產(chǎn)業(yè)投資就已零星出現(xiàn)在人們口中，但總被一些階段性的狂歡打斷。直到2022年，大量的從業(yè)者們才不得不直面一件事：產(chǎn)業(yè)投資時(shí)代真的來(lái)了。

與財(cái)務(wù)投資相比，產(chǎn)業(yè)投資更復(fù)雜錯(cuò)綜。投資者需對(duì)特定產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有深度理解，從而才能在產(chǎn)業(yè)漫長(zhǎng)的鏈條上發(fā)現(xiàn)適合自身的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)又由于產(chǎn)業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)的交織，使得投資后的協(xié)同、賦能、合作等有著與資本同等、甚至更高的重要性。

以小米為基點(diǎn)展開(kāi)，其生態(tài)布局充分表明了產(chǎn)投生態(tài)的錯(cuò)綜復(fù)雜。可以觀察到，小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金更側(cè)重半導(dǎo)體與新能源等科技制造業(yè)；小米私募股權(quán)基金則更關(guān)注對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)汽車(chē)的布局（小米此前宣布了造車(chē)）；而作為完全獨(dú)立募資的順為資本，對(duì)小米也十分關(guān)心的工業(yè)和家用級(jí)機(jī)器人也有涉獵，但相比之下，順為還投資醫(yī)療、消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)等，其涉獵更為廣泛。同時(shí)，小米系基金，也與雷軍老家湖北省的相關(guān)政府合作頗多， 小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金被視為龍頭企業(yè)與地方政府合作的典范。

就在最近，華大半導(dǎo)體有限公司發(fā)生工商變更：公司注冊(cè)資本由約100.35億元人民幣增至約172.82億元。新增股東名單涵蓋近30家機(jī)構(gòu)，國(guó)資、軍方、地方政府、汽車(chē)龍頭企業(yè)、銀行等背景的資本交織其中。這個(gè)看似極端的案例只是半導(dǎo)體集成電路產(chǎn)業(yè)中最典型的一筆投資。

產(chǎn)業(yè)資本的世界完全不同于純市場(chǎng)化基金。他們是豐富的：可以是獨(dú)立的投資平臺(tái)、公司，也可能只是一家大企業(yè)中的小小部門(mén)。他們是復(fù)雜的：背后可以國(guó)家意志、地方政府、企業(yè)、家族，或者從產(chǎn)業(yè)中走出來(lái)的個(gè)人。他們多數(shù)也是難以察覺(jué)的：在特定產(chǎn)業(yè)低調(diào)耕耘多年，卻鮮少出現(xiàn)在公眾眼前。

這也是「暗涌Waves」在此刻梳理產(chǎn)業(yè)資本的一大動(dòng)力。我們希望在一個(gè)新時(shí)代的門(mén)檻上，呈現(xiàn)一個(gè)其實(shí)早已慢慢形成、但被人們長(zhǎng)期忽略的投資大陸。對(duì)于未來(lái)的中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)而言，投資主流從純財(cái)務(wù)目的走向強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)理解、構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈條、賦能產(chǎn)業(yè)升級(jí)的產(chǎn)業(yè)投資，是遠(yuǎn)比幣種上從美元向人民幣傾斜重要的發(fā)展主線。

我們將中國(guó)當(dāng)下主流的產(chǎn)業(yè)投資分為：半導(dǎo)體集成電路、新能源、高端裝備制造、工業(yè)自動(dòng)化、大消費(fèi)、醫(yī)療健康和人工智能七大領(lǐng)域。一方面，通過(guò)從公開(kāi)信息中搜集各個(gè)領(lǐng)域活躍的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)及其投資行為，另一方面也從近兩年產(chǎn)業(yè)中重要的投融資案例溯源背后的產(chǎn)業(yè)資本，得出了目前市場(chǎng)中最為完整的產(chǎn)業(yè)資本全梳理。

此次對(duì)于產(chǎn)業(yè)資本的研究，「暗涌Waves」還得到了多家一級(jí)市場(chǎng)投行的幫助，他們是：高鵠資本、光源資本、凱乘資本、穆棉資本、勢(shì)能資本、泰合資本、義柏資本、云岫資本（排名不分先后，以機(jī)構(gòu)名拼音首字母為序）。特此致謝。

半導(dǎo)體集成電路之于現(xiàn)代工業(yè)，就像細(xì)胞之于生物。針對(duì)不同功能的分化設(shè)計(jì)，最終成為機(jī)械的神經(jīng)、心臟或大腦。從互聯(lián)網(wǎng)前夜的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，到消費(fèi)電子的時(shí)代紅利，再到如今的汽車(chē)智能化浪潮和人工智能涌現(xiàn)，半導(dǎo)體集成電路產(chǎn)業(yè)幾乎可以關(guān)聯(lián)到各行各業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)1.5萬(wàn)億元。

2000年以來(lái)，半導(dǎo)體集成電路產(chǎn)業(yè)在政策不斷加持下奠定了自身的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)地位。隨著2014年《國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》的發(fā)布和國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（大基金）一期的設(shè)立，該領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資進(jìn)一步踏入國(guó)家主導(dǎo)時(shí)代，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體開(kāi)始向中高端替代進(jìn)發(fā)。

在一級(jí)市場(chǎng)，大基金更傾向于參與A、B輪之后的項(xiàng)目。一個(gè)例外是，2021年投資光刻膠研發(fā)商寧波南大光電的天使輪，其中的戰(zhàn)略考量不言自明。同時(shí)，大基金在二級(jí)市場(chǎng)也參與了一些上市企業(yè)的巨額定增。比如，2022年通富微電超26億元的定向增發(fā)。上市公司定增是半導(dǎo)體集成電路產(chǎn)業(yè)較為常見(jiàn)的融資形式，受技術(shù)周期影響，在新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、產(chǎn)線升級(jí)等時(shí)間節(jié)點(diǎn)資金需求量較大，大基金為此提供支持。

在國(guó)家戰(zhàn)略的強(qiáng)勢(shì)引領(lǐng)下，半導(dǎo)體集成電路產(chǎn)業(yè)投資的參與者日趨豐富。

首先是各個(gè)地方政府的投資平臺(tái)。2019年大基金二期募資設(shè)立，其LP除財(cái)政部、國(guó)開(kāi)金融、中國(guó)煙草等中央基石，還出現(xiàn)了上海、成都、重慶、浙江、安徽等十余個(gè)省市級(jí)地方政府背景的出資方，而這些省市級(jí)地方政府的投資平臺(tái)也廣泛參與了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)的直投項(xiàng)目。

從投資目的來(lái)看，地方政府的投資平臺(tái)可粗略分為三大類(lèi)：（1）資產(chǎn)管理型（例如：上海國(guó)盛集團(tuán)等），其主要職責(zé)是國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，投資是手段之一，資金體量較大，相較于直投更傾向于作為L(zhǎng)P出資；（2）區(qū)域發(fā)展型（例如：越秀產(chǎn)業(yè)基金等），通過(guò)投資支持地方企業(yè)、提振區(qū)域經(jīng)濟(jì)是重要任務(wù)，標(biāo)的方面往往會(huì)覆蓋多個(gè)區(qū)域支柱產(chǎn)業(yè)，其資金大多來(lái)自于前一類(lèi)型的出資平臺(tái)，從數(shù)量來(lái)看這類(lèi)機(jī)構(gòu)占據(jù)了地方國(guó)資的主要部分；（3）產(chǎn)業(yè)培育型（例如：北京市集成電路制造和裝備基金等），與前者相比，更聚焦于某一特定產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在本地當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)上“強(qiáng)鏈、補(bǔ)鏈、延鏈”。

地方政府的出資也與幾個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)集群有關(guān)。長(zhǎng)三角地區(qū)半導(dǎo)體發(fā)展較早，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)相對(duì)較好；珠三角地區(qū)下游廠商聚集，近年來(lái)逐步招引承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移；長(zhǎng)江中游城市群則發(fā)展出了武漢光谷光電等特色細(xì)分產(chǎn)業(yè)。

其次是龍頭企業(yè)的CVC。從母公司業(yè)務(wù)角度，可進(jìn)一步細(xì)分為半導(dǎo)體企業(yè)和下游應(yīng)用企業(yè)。典型的半導(dǎo)體CVC如：TCL創(chuàng)投（TCL集團(tuán)）、中興創(chuàng)投（中興通訊）、匯川產(chǎn)投（匯川技術(shù)）等，這些龍頭企業(yè)位于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)，依據(jù)自身特征進(jìn)行投資，并陸續(xù)走上向外募資的道路。更為人津津樂(lè)道的CVC是華為旗下的哈勃投資，臨危受命于華為遭到美國(guó)封鎖時(shí)，資金主要流向半導(dǎo)體的“卡脖子”環(huán)節(jié)。

相較企業(yè)內(nèi)部CVC，在半導(dǎo)體集成電路產(chǎn)業(yè)中，由產(chǎn)業(yè)方作為主要出資人發(fā)起，聯(lián)合具有財(cái)務(wù)投資經(jīng)驗(yàn)的基金管理人共同成立產(chǎn)業(yè)基金的做法則更為常見(jiàn)。這種類(lèi)似“外部CVC”的代表機(jī)構(gòu)包括中芯聚源（中芯國(guó)際）、芯動(dòng)能投資（京東方）、韋豪創(chuàng)芯（韋爾股份）、君海創(chuàng)芯（SK中國(guó)）、小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金（小米集團(tuán)）、新微資本（新微科技）等。其核心特點(diǎn)是可以接納更寬泛靈活的投資方向，不完全追求業(yè)務(wù)協(xié)同，兼具了產(chǎn)投財(cái)投的雙重特征。

半導(dǎo)體集成電路產(chǎn)業(yè)相關(guān)聯(lián)的行業(yè)龍頭亦會(huì)在該領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資。比如，上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)等大型車(chē)企旗下的各個(gè)投資平臺(tái)，以及新能源汽車(chē)相關(guān)龍頭企業(yè)如寧德時(shí)代、比亞迪等，都參與了碳化硅材料、功率芯片、電源管理芯片等領(lǐng)域投資。

此外，還存在有著各種各樣“產(chǎn)業(yè)背景”的財(cái)務(wù)投資者，一線從業(yè)多年的的創(chuàng)始合伙人、募得關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)方或政府資金、早年portfolio成長(zhǎng)為產(chǎn)業(yè)龍頭、甚至難以證實(shí)的私人關(guān)系都成為與產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)。代表性機(jī)構(gòu)包括：華登國(guó)際、武岳峰科創(chuàng)、華業(yè)天成資本、新潮集團(tuán)、興橙資本、新鼎資本、臨芯投資、和利資本、馮源資本等。

這里有必要特別說(shuō)明的是，盡管新材料常被視作一個(gè)獨(dú)特而獨(dú)立的賽道，但由于不同材料間的特性、應(yīng)用千差萬(wàn)別，較少出現(xiàn)專注新材料的投資機(jī)構(gòu)。

國(guó)家背景的投資抓手有中建材新材料基金、中國(guó)石化資本等，市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)則以川流投資為代表。新材料領(lǐng)域資金主要流向三個(gè)部分：半導(dǎo)體領(lǐng)域的碳化硅等第三代半導(dǎo)體材料、以及國(guó)產(chǎn)光刻膠等耗材；新能源領(lǐng)域的鈣鈦礦、正負(fù)極材料、薄膜、涂料等；以及高性能的泛用性材料，如石墨烯、超導(dǎo)材料等。

新材料與下游應(yīng)用綁定緊密，但大多市場(chǎng)較為細(xì)分、想象空間有限，這導(dǎo)致半導(dǎo)體與新能源的內(nèi)部CVC對(duì)相應(yīng)項(xiàng)目興趣濃厚，而其他機(jī)構(gòu)則參與相對(duì)較少。新能源方面，寧德時(shí)代、比亞迪、尚頎資本、蔚來(lái)資本、蜂巢能源等產(chǎn)業(yè)投資方分別參與投資了先導(dǎo)薄膜、中材鋰膜等重要的電池材料項(xiàng)目；半導(dǎo)體方面，哈勃投資、京東方等也參與了阜陽(yáng)欣奕華、天域半導(dǎo)體等項(xiàng)目。本文不再單獨(dú)統(tǒng)計(jì)分析新材料領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)資本。

新能源

>?政府背景基金 > 產(chǎn)業(yè)背景基金 > 財(cái)務(wù)基金

通常具有政府背景的基金會(huì)在較早期進(jìn)入，然后是具有產(chǎn)業(yè)背景、能帶來(lái)產(chǎn)業(yè)資源的基金，最后是純財(cái)務(wù)性基金。

能源轉(zhuǎn)型是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的有效途徑，而轉(zhuǎn)變能源利用方式、開(kāi)發(fā)使用新能源是當(dāng)前世界各國(guó)的共識(shí)。2010年，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議并原則通過(guò)《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，將新能源確定為七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一。

2020年9月，中國(guó)明確提出“力爭(zhēng)2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”的“雙碳”目標(biāo)。自“30·60雙碳”目標(biāo)提出后，中國(guó)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加快，可再生能源發(fā)展力度加大，新能源投資風(fēng)口也隨之興起。有數(shù)據(jù)測(cè)算，新能源產(chǎn)業(yè)總規(guī)模可達(dá)10萬(wàn)億元。

在國(guó)內(nèi)，新能源產(chǎn)業(yè)鏈的投資主要涵蓋：產(chǎn)業(yè)鏈上游的鋰礦、鈷礦、鎳礦、錫礦、鉀鹽等“基礎(chǔ)資源”，隔膜、電解液、正負(fù)極、輔材、合金材料、儲(chǔ)能材料等“基礎(chǔ)材料”；產(chǎn)業(yè)鏈中游的電池片、發(fā)電機(jī)組、電芯、光伏組件、硅片、動(dòng)力電池、電機(jī)、電控、PACK、BMS、儲(chǔ)能等“零部件、集成組件、動(dòng)力電池”公司；以及產(chǎn)業(yè)鏈下游的新能源車(chē)、電站運(yùn)營(yíng)及服務(wù)公司。

目前，在新能源領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)中，動(dòng)力電池賽道的投資已經(jīng)降溫，投資機(jī)構(gòu)仍然看好的是“燃料電池、鈉離子電池和儲(chǔ)能”。過(guò)去一年，隨著風(fēng)電、光伏在電網(wǎng)中占比的提高，新能源產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)調(diào)峰調(diào)頻的需求也越來(lái)越高，儲(chǔ)能賽道的投資機(jī)會(huì)井噴。據(jù)畢馬威和中電聯(lián)聯(lián)合統(tǒng)計(jì)，2022年，國(guó)內(nèi)新成立的儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司數(shù)量有3.8萬(wàn)家，是2021年的5.8倍。

新能源領(lǐng)域最為活躍的投資基金群體，一部分是新能源汽車(chē)開(kāi)始起步時(shí)，一直在布局的財(cái)務(wù)基金。另一部分是國(guó)家政策出臺(tái)之后，很多國(guó)有背景的資方主動(dòng)或作為L(zhǎng)P出資設(shè)立的大型基金。比如：國(guó)投創(chuàng)業(yè)、國(guó)投創(chuàng)新、國(guó)投創(chuàng)益、中核資本、三峽能源等。

整體來(lái)看，可以將新能源領(lǐng)域活躍的投資機(jī)構(gòu)分為三類(lèi)：（1）國(guó)有性質(zhì)投資機(jī)構(gòu)，以國(guó)投創(chuàng)業(yè)、國(guó)投創(chuàng)新、國(guó)投創(chuàng)益、國(guó)壽股權(quán)、國(guó)策投資、國(guó)調(diào)基金、社保基金、合肥產(chǎn)投、西高投等為代表；（2）產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，以國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、三峽綠色能源、中國(guó)石化、昆侖資本（中石油）、小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金、上汽系、寧德時(shí)代、比亞迪等為代表；（3）具有資源稟賦的財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)，以招商局資本、越秀產(chǎn)業(yè)基金、中金資本、金石投資、盈科資本等為代表。

其中，上汽是圈內(nèi)公認(rèn)的資金量充沛的投資基金。上汽系活躍的投資主體主要有上汽投資（投資69筆）、上汽集團(tuán)（投資77筆）、尚頎資本（投資170筆）、恒旭資本（投資102筆），累計(jì)投資418筆。上汽系圍繞新能源產(chǎn)業(yè)鏈廣泛布局，在上游的基礎(chǔ)材料、基礎(chǔ)資源領(lǐng)域投資了奕斯偉材料、融通高科、清陶能源、湖南裕能、唐鋒能源、長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科等；在中游的零部件、集成組件、動(dòng)力電池領(lǐng)域投資了寧德時(shí)代、欣旺達(dá)動(dòng)力、金立永磁、智綠科技、捷氫科技等；在下游應(yīng)用端的新能源車(chē)和電站領(lǐng)域，上汽集團(tuán)擁有智己汽車(chē)、飛凡汽車(chē)，新能源出行公司享道科技等。

蔚來(lái)資本也是新能源領(lǐng)域具有代表性的新興活躍投資機(jī)構(gòu)，累計(jì)出手98次。蔚來(lái)資本成立于2016年，和蔚來(lái)汽車(chē)相對(duì)獨(dú)立，主要圍繞新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行投資，包括動(dòng)力電池、自動(dòng)駕駛、新能源整車(chē)、電站運(yùn)營(yíng)等新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

需要注意的是，由于新能源項(xiàng)目的制造業(yè)屬性，其背后的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入順序也呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性。一般而言，政府背景基金、產(chǎn)業(yè)基金、以及大財(cái)務(wù)基金是資方標(biāo)配。在優(yōu)先級(jí)順序上，通常具有政府背景的基金會(huì)在較早期進(jìn)入，然后是具有產(chǎn)業(yè)背景、能帶來(lái)產(chǎn)業(yè)資源的基金，最后是純財(cái)務(wù)性基金。

與此同時(shí)，一些具有垂直領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)資源的新興專業(yè)型投資機(jī)構(gòu)，在新能源領(lǐng)域發(fā)揮越來(lái)越重要的作用，其中具有代表性的包括：朝希資本、金雨茂物、鋆昊資本、晨道資本等。

以朝希資本為例，這家成立于2015年的投資機(jī)構(gòu)專注于新能源和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，其中，聚焦新能源領(lǐng)域的管理合伙人惠亨玉的投行和咨詢等職業(yè)生涯始終專注于新能源光伏產(chǎn)業(yè)，在產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域具有深厚的人脈積累，越南光伏公司是其代表項(xiàng)目。得益于其多年的產(chǎn)業(yè)積累，朝希資本投資的代表案例主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈中游，包括海辰儲(chǔ)能、FOX麥田能源、精控能源、錦源晟、正泰新能、斯威克新材料等“零部件和集成組件”公司。其中，正泰新能是正泰集團(tuán)旗下專注于光伏電池組件的公司，而朝希資本在正泰新能的分拆和融資中發(fā)揮了很重要的作用（主導(dǎo)）。這是目前具有深厚產(chǎn)業(yè)資源和產(chǎn)業(yè)理解的投資機(jī)構(gòu)發(fā)展的典型路徑。

近期，新能源領(lǐng)域投資方的一個(gè)最明顯的變化，地方政府的基金參與度越來(lái)越高、出資規(guī)模也比以前明顯提高（比如合肥產(chǎn)投等）。因?yàn)樾履茉垂居新鋸S房、落園區(qū)的訴求，這便導(dǎo)致地方政府會(huì)和項(xiàng)目方進(jìn)行各種綁定。

此外，新能源領(lǐng)域公司背后等投資主體也更加多元：不止是產(chǎn)業(yè)龍頭公司通過(guò)投資進(jìn)行戰(zhàn)略布局，跨界投新能源的產(chǎn)業(yè)cvc也相繼涌現(xiàn)。比如，美的集團(tuán)、五糧液公司、南方黑芝麻、米哈游、嗶哩嗶哩（投資極氪汽車(chē)）、OPPO（投資欣旺達(dá)動(dòng)力）、美團(tuán)龍珠（投資超高純含氟氣體生產(chǎn)制造商德?tīng)柨萍迹?/span>

高端裝備制造

>?航空和衛(wèi)星裝備領(lǐng)域是產(chǎn)投重鎮(zhèn)

高端裝備制造業(yè)是制造業(yè)價(jià)值鏈的高端環(huán)節(jié)，具有技術(shù)知識(shí)密集、附加值高、成長(zhǎng)性好、關(guān)聯(lián)性強(qiáng)、帶動(dòng)性大等特點(diǎn)，是一個(gè)國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要標(biāo)志。具體而言，包括航空航天裝備制造、核電裝備制造、衛(wèi)星裝備制造、物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)裝備、海洋工程裝備和軌道交通裝備等六大子行業(yè)。

2010年10月10日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》將高端裝備制造納入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。之后陸續(xù)發(fā)布了《工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)規(guī)劃（2011-2015年）》《中國(guó)制造2025》《高端智能再制造行動(dòng)計(jì)劃（2018-2020年）》《“十三五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》等文件。隨著國(guó)家政策的支持和國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求的推動(dòng)，高端裝備行業(yè)總體規(guī)模不斷擴(kuò)大，2022年我國(guó)高端裝備制造行業(yè)產(chǎn)值規(guī)模達(dá)21.33萬(wàn)億元。預(yù)計(jì)2024年接近40萬(wàn)億元，具有超大市場(chǎng)規(guī)模。

在高端裝備制造業(yè)的子行業(yè)中，涉及到核電裝備制造、物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)裝備、海洋工程裝備和軌道交通裝備領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈民營(yíng)化比例相對(duì)較低。與此同時(shí)，這些領(lǐng)域近年來(lái)創(chuàng)新進(jìn)程相對(duì)緩慢、基本處于新技術(shù)突破階段，創(chuàng)業(yè)公司（民營(yíng)企業(yè)）的爆發(fā)式成長(zhǎng)空間有限。因此在新興技術(shù)突破、產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)前，市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)資本在這些領(lǐng)域的投資，都將處于觀望階段。產(chǎn)業(yè)投資能夠參與其中的，主要在航空裝備制造和衛(wèi)星裝備制造兩大領(lǐng)域。

航空裝備是指載人或非載人飛行器在地球大氣層內(nèi)的航行活動(dòng)，航空裝備主要包括飛機(jī)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、航空設(shè)備與系統(tǒng)、航空零部件等。由于我國(guó)航空裝備龍頭企業(yè)基本屬于國(guó)有企業(yè)、優(yōu)勢(shì)明顯，具備強(qiáng)大的資金和技術(shù)實(shí)力和成熟的組織協(xié)調(diào)能力，在產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)中具備天然優(yōu)勢(shì)和不可替代的作用。而航空裝備行業(yè)具有高資金門(mén)檻、高技術(shù)壁壘的特點(diǎn)，核心技術(shù)將仍掌握在以航空工業(yè)集團(tuán)為代表的龍頭企業(yè)中。

隨著我國(guó)參與航空裝備國(guó)際分工程度的深化，民營(yíng)航空技術(shù)企業(yè)在航空研發(fā)制造領(lǐng)域進(jìn)展迅猛，在材料、零部件等中上游非核心制造環(huán)節(jié)陸續(xù)出現(xiàn)中小企業(yè)，由龍頭企業(yè)主導(dǎo)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)投資。例如，航天工業(yè)就投資了檢測(cè)設(shè)備供應(yīng)商太航檢測(cè)、起落架生產(chǎn)商中航飛機(jī)起落架、壓鑄件供應(yīng)商華烽鑄造、儀器儀表制造商南航電子等等，這些中小企業(yè)早期往往僅擁有龍頭企業(yè)一家單一客戶。其他航空裝備龍頭企業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資方，還有中航集團(tuán)、航天科工等等。

衛(wèi)星及其應(yīng)用行業(yè)，包括衛(wèi)星裝備制造、衛(wèi)星應(yīng)用技術(shù)設(shè)備制造、衛(wèi)星應(yīng)用服務(wù)、其他航天器及運(yùn)載火箭制造。衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)圖譜相對(duì)復(fù)雜，而目前民營(yíng)企業(yè)出現(xiàn)較多、同時(shí)伴隨產(chǎn)業(yè)投資的，主要是火箭發(fā)射和研制領(lǐng)域——主要源于國(guó)外有可對(duì)標(biāo)企業(yè)（Space X）、測(cè)試成功之后市場(chǎng)空間也有相當(dāng)想象空間。

火箭是航天器的推送裝置，是將衛(wèi)星送入太空的運(yùn)輸工具。盡管我國(guó)民營(yíng)航天企業(yè)還處于初期發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)鏈還未完全形成，但已經(jīng)有眾多產(chǎn)業(yè)投資方涉足。根據(jù)梳理，除開(kāi)航空航天龍頭企業(yè)以外，眾多相關(guān)資金方都對(duì)商業(yè)火箭領(lǐng)域有產(chǎn)業(yè)布局。例如，小型運(yùn)載火箭制造商藍(lán)箭航天，產(chǎn)業(yè)資金方有龍頭企業(yè)中航信托的出資，也包括相關(guān)國(guó)資平臺(tái)（國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金、西高投、招銀國(guó)際）、制造業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)資本（國(guó)開(kāi)裝備基金）以及地產(chǎn)類(lèi)產(chǎn)業(yè)資本（融創(chuàng)投資）的投資。

除此之外，也有一些領(lǐng)域跨度較大、關(guān)注前沿科技領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資方，對(duì)火箭發(fā)射、研發(fā)進(jìn)行了布局。例如，航天航空技術(shù)研發(fā)商?hào)|方空間，其產(chǎn)業(yè)投資方就有聯(lián)想之星、三一創(chuàng)投、米哈游、圖靈創(chuàng)投等。

工業(yè)自動(dòng)化

>?財(cái)投機(jī)構(gòu)最容易進(jìn)入的制造領(lǐng)域

工業(yè)自動(dòng)化是指在工業(yè)生產(chǎn)中廣泛采用自動(dòng)控制、自動(dòng)調(diào)整裝置，用以代替人工操縱機(jī)器和機(jī)器體系進(jìn)行加工生產(chǎn)的趨勢(shì)。自20世紀(jì)以來(lái)，工業(yè)自動(dòng)化是現(xiàn)代制造領(lǐng)域中最重要的核心技術(shù)和產(chǎn)業(yè)之一，其涉及電力、電子、計(jì)算機(jī)、人工智能、通訊、機(jī)電等諸多領(lǐng)域，需運(yùn)用控制理論、儀器儀表、計(jì)算機(jī)信息技術(shù)等先進(jìn)技術(shù)，屬于綜合學(xué)科產(chǎn)業(yè)，具有技術(shù)密集、高投入和高效益等顯著特征，是典型的高附加值產(chǎn)業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，2023年整個(gè)中國(guó)工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到3115億元。2023年1月，工業(yè)和信息化部等十七部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《“機(jī)器人+”應(yīng)用行動(dòng)實(shí)施方案》，要求到2025年，制造業(yè)機(jī)器人密度較2020年實(shí)現(xiàn)翻番，服務(wù)機(jī)器人、特種機(jī)器人行業(yè)應(yīng)用深度和廣度顯著提升。

工業(yè)自動(dòng)化和機(jī)器人在國(guó)內(nèi)實(shí)際已經(jīng)具有相對(duì)完善的產(chǎn)業(yè)鏈，包括：上游產(chǎn)業(yè)鏈（減速器、伺服系統(tǒng)、控制器、機(jī)器視覺(jué)、芯片、傳感器）——中游產(chǎn)業(yè)鏈（機(jī)器人本體供應(yīng)商）——下游產(chǎn)業(yè)鏈（機(jī)器人集成開(kāi)發(fā)廠商）。盡管機(jī)器人最為重要的三大核心部件是“伺服電機(jī)、減速器、控制器”，在各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)均有投資事件發(fā)生，而不同產(chǎn)業(yè)方投資目的均有不同。

老牌國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)以戰(zhàn)略投資、并購(gòu)為主。國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)的上市公司主要有埃斯頓、新松機(jī)器人、匯川技術(shù)、新時(shí)達(dá)等。作為老牌國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人廠商，這些龍頭企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)資本方進(jìn)行的核心目的，還是在于主營(yíng)業(yè)務(wù)擴(kuò)展與拓展。

以南京埃斯頓自動(dòng)化為例，1993年正式成立以工業(yè)機(jī)器人、數(shù)控機(jī)床為主要業(yè)務(wù)。2015年上市以來(lái)，為了加速布局產(chǎn)業(yè)鏈上游縱向業(yè)務(wù)，埃斯頓通過(guò)戰(zhàn)略投資的方式收購(gòu)國(guó)內(nèi)外企業(yè)，在工業(yè)機(jī)器人核心零部件領(lǐng)域深入耕耘，形成“核心零部件生產(chǎn)+本體生產(chǎn)+系統(tǒng)集成”的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，獲得整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

舉例來(lái)說(shuō)，2017年埃斯頓通過(guò)收購(gòu)Barrett公司30%的股權(quán)（USD900萬(wàn) ），進(jìn)一步掌握一體化微型伺服微系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)，為進(jìn)軍高端伺服應(yīng)用領(lǐng)域包括為服務(wù)機(jī)器人提供核心零部件奠定基礎(chǔ)。截止目前，埃斯頓已經(jīng)在伺服系統(tǒng)、控制器等領(lǐng)域取得重要突破。按照埃斯頓的產(chǎn)品分類(lèi)來(lái)看——主要有自動(dòng)化核心部件及運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)、工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)，其中后者是企業(yè)的主要收入來(lái)源，營(yíng)收占比超過(guò)66%。

相比老牌企業(yè)在后期進(jìn)行戰(zhàn)略收購(gòu)，在工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域的上、下游充斥著“產(chǎn)業(yè)背景的財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)”，以戰(zhàn)略投資、早期投資為主。

在上游其他核心零部件領(lǐng)域，有著國(guó)資平臺(tái)、新能源汽車(chē)、智能硬件、互聯(lián)網(wǎng)背景的產(chǎn)業(yè)投資身影。其投資領(lǐng)域大多在：行業(yè)關(guān)鍵技術(shù)節(jié)點(diǎn)、上下游合作企業(yè)或前沿技術(shù)領(lǐng)域布局。比如，諧波減速器生產(chǎn)商來(lái)福諧波、綠的諧波就分別獲得來(lái)自國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金，以及國(guó)投創(chuàng)新、方廣資本的投資（關(guān)鍵技術(shù)）。在傳感器等領(lǐng)域也有相應(yīng)國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)，激光雷達(dá)研發(fā)商禾賽科技就獲得了百度、小米和美團(tuán)的投資（前沿布局）；同樣領(lǐng)域的速騰聚創(chuàng)，分別獲得復(fù)星、北汽產(chǎn)投、菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)、比亞迪、小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金、吉利控股、廣汽資本、越秀產(chǎn)業(yè)基金、中移股權(quán)基金等產(chǎn)業(yè)方的投資（業(yè)務(wù)合作）。

中、下游機(jī)器人本體供應(yīng)商、集成開(kāi)發(fā)廠商的投資方，則主要是智能硬件、互聯(lián)網(wǎng)背景的產(chǎn)投。例如，商用自動(dòng)掃地機(jī)機(jī)器人開(kāi)發(fā)商高仙機(jī)器人，投資方為美團(tuán)、騰訊、美團(tuán)龍珠。智能人形機(jī)器人研發(fā)商優(yōu)必選，投資方為科大訊飛、騰訊等等。以小米集團(tuán)為例，有消費(fèi)機(jī)器人方面有九號(hào)智能、云米科技、石頭科技、追覓科技，工業(yè)機(jī)器人方面有斯坦德機(jī)器人、智同科技、小雨智造。

中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模經(jīng)歷了一個(gè)持續(xù)擴(kuò)大的過(guò)程，已居全球首位。2016年、2019年，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額先后突破30萬(wàn)億元和40萬(wàn)億元。2023年上半年，全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額超22萬(wàn)億元，全年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)可以超過(guò)45萬(wàn)億元。

7月31日，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)措施》，指出要發(fā)揮市場(chǎng)的資源調(diào)配作用，建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)復(fù)蘇良性循環(huán)；提高消費(fèi)供給和需求的質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展；完善大眾化、普惠性消費(fèi)。

從產(chǎn)業(yè)視角來(lái)看，大消費(fèi)產(chǎn)業(yè)涵蓋了美妝個(gè)護(hù)、服飾、家居生活、消費(fèi)電子、寵物、體育健身等核心業(yè)態(tài)。其中，2020年以來(lái)消費(fèi)領(lǐng)域大熱的茶飲、餐飲、零食等賽道，根據(jù)商業(yè)模式的不同，可以分為線上渠道為主的“食品飲料”，以及線下連鎖為主的“線下餐飲”，并溯源至上游，囊括“食”領(lǐng)域的供應(yīng)鏈。

隨著“新消費(fèi)”概念興起，2020-2021年整個(gè)消費(fèi)投資市場(chǎng)達(dá)到高峰。然而，隨著高企的估值、失衡的供需，部分資本選擇觀望，直到2022年之后，消費(fèi)企業(yè)的估值和融資普遍受挫，此時(shí)財(cái)務(wù)類(lèi)基金紛紛退場(chǎng)。

由于消費(fèi)天然的to C屬性以及線下消費(fèi)依賴商業(yè)地產(chǎn)的特點(diǎn)，該領(lǐng)域中的產(chǎn)業(yè)投資主流力量主要有以下幾種：

一是以to C消費(fèi)者為主要受眾群的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，如阿里巴巴、騰訊、美團(tuán)龍珠。以美團(tuán)龍珠為例，前身是面向大消費(fèi)領(lǐng)域的美團(tuán)產(chǎn)業(yè)基金，作為新消費(fèi)領(lǐng)域的“網(wǎng)紅收割機(jī)”，出手參投蜜雪冰城、喜茶、Manner、墨茉點(diǎn)心局等企業(yè)，但這類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭CVC投資策略最明顯的標(biāo)志就是以母公司的戰(zhàn)略為轉(zhuǎn)移，近年來(lái)，美團(tuán)整體投資邏輯向硬科技轉(zhuǎn)型，美團(tuán)龍珠的投資方向也因此發(fā)生改變。

二是來(lái)自于傳統(tǒng)消費(fèi)及新消費(fèi)領(lǐng)域的頭部企業(yè)。傳統(tǒng)消費(fèi)龍頭企業(yè)如茅臺(tái)集團(tuán)與建信信托合資設(shè)立的茅臺(tái)建信基金，主要投向食品供應(yīng)鏈與包裝材料；歐萊雅集團(tuán)成立BOLD基金下場(chǎng)做直投后，又在此基礎(chǔ)上設(shè)立了中國(guó)市場(chǎng)的投資公司美次方，并和凱輝基金一起投資了香水品牌聞獻(xiàn)。以及新希望集團(tuán)設(shè)立的草根知本、昇望基金和孵化平臺(tái)小草無(wú)限，這三者的聯(lián)動(dòng)作用在于，企業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)資本占有太多股權(quán)份額更加敏感，因此可以由專注小股權(quán)投資的昇望先進(jìn)入，再由草根知本接手。新消費(fèi)領(lǐng)域如茶飲代表企業(yè)直投喜茶、茶顏悅色、奈雪的茶等，也有如元?dú)馍痔票蛏瓌?chuàng)立的挑戰(zhàn)者創(chuàng)投，至今仍活躍在消費(fèi)領(lǐng)域。7月30日，良品鋪?zhàn)尤Y子公司斥資1億元參設(shè)食品消費(fèi)品領(lǐng)域基金，投資方向包括品牌、零售、供應(yīng)鏈、消費(fèi)科技等。

三是坐擁各地商圈的地產(chǎn)系CVC，碧桂園創(chuàng)投投資文和友、與溫氏資本合投茶里Chali、與親親食品合投漢口二廠等，背靠龍湖地產(chǎn)的龍湖資本則投了完美日記、元?dú)馍帧⒍＿速I(mǎi)菜、和府撈面、蜀海供應(yīng)鏈、海馬體、高仙機(jī)器人等一系列項(xiàng)目。

更多企業(yè)選擇以設(shè)置外部CVC的方式下場(chǎng)投資。蒙牛設(shè)立蒙牛創(chuàng)投，主要看生物科技方向以輔助食品端做布局，二是綠色低碳技術(shù)，以支撐蒙牛龐大的畜牧業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。2022年，伊利成立深圳市健瓴創(chuàng)新種子私募股權(quán)投資基金合伙企業(yè)，主要圍繞健康食品、健康相關(guān)及其他有投資價(jià)值的領(lǐng)域。其他代表性企業(yè)還有洽洽食品投資成立的上海創(chuàng)味來(lái)投資有限責(zé)任公司，來(lái)伊份注冊(cè)資本為1億元設(shè)立的上海來(lái)伊份私募投資基金合伙企業(yè)等。

消費(fèi)類(lèi)龍頭企業(yè)除了自身進(jìn)行投資外，也會(huì)以LP的形式進(jìn)入一級(jí)市場(chǎng)。比如2018年，絕味食品旗下的網(wǎng)聚資本將資金投給專注餐飲早期投資的番茄資本。又比如，與多家消費(fèi)上市公司進(jìn)行合作的金鼎資本。這是一家專門(mén)承包上市公司CVC的投資機(jī)構(gòu)，協(xié)助了二十余家企業(yè)進(jìn)行CVC投資，包括中寵股份、丸美股份、來(lái)伊份等，均是以合作成立億級(jí)基金的形式。

從標(biāo)的來(lái)看，大消費(fèi)產(chǎn)業(yè)投資最顯而易見(jiàn)的是對(duì)于品牌的投資，其核心訴求是尋找品牌發(fā)展的第二曲線。通過(guò)投資布局，頭部新消費(fèi)品牌們希望能夠探索出新商業(yè)模式，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，從而應(yīng)對(duì)未來(lái)商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。以此為出發(fā)，喜茶入股咖啡品牌SEESAW，蜜雪冰城的“雪王投資”投了匯茶，泡泡瑪特戰(zhàn)投的出手案例多集中在核心業(yè)務(wù)IP相關(guān)公司。

此外，投資供應(yīng)鏈也是大消費(fèi)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)投資的核心內(nèi)容之一。消費(fèi)品牌走過(guò)生死枯榮，但其背后的供應(yīng)鏈依舊屹立不倒。近三年，有超過(guò)15家供應(yīng)鏈企業(yè)成功上市或正在上市，尤其集中在新茶飲、咖啡領(lǐng)域。而翻閱其融資過(guò)程，背后通常會(huì)出現(xiàn)下游企業(yè)CVC的身影。海底撈的供應(yīng)鏈?zhǔn)窈９?yīng)鏈在去年9月完成了8億人民幣的新一輪融資，華潤(rùn)集團(tuán)、永輝云創(chuàng)、超級(jí)物種、龍湖資本紛紛參投。鍋圈食匯則得到了三全食品、物美聯(lián)合資本、茅臺(tái)基金等資本的數(shù)十億人民幣資金。