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這是內(nèi)衣行業(yè)的艱難時(shí)刻。
維多利亞的秘密在一次性關(guān)掉美國(guó)250家門店后，英國(guó)公司也宣布將要破產(chǎn)清算。號(hào)稱“中國(guó)維秘”的香港上市公司都市麗人則剛剛發(fā)布盈利預(yù)警，繼2019年巨虧13億元后，預(yù)計(jì)今年上半年繼續(xù)虧損不低于1.2億元。
就在這樣的時(shí)刻，另一家國(guó)內(nèi)知名內(nèi)衣品牌愛慕卻披露了招股書，沖刺上交所上市。
招股書顯示，過(guò)去三年，公司凈利潤(rùn)由5.56億元下降到了3.34億元。在業(yè)績(jī)連降的情況下，硬著頭皮尋求上市，則可能與其背后的對(duì)賭協(xié)議有關(guān)。
凈利潤(rùn)三年下降近四成
愛慕股份前身為成立于1981年的北京華美時(shí)裝廠，當(dāng)時(shí)是集體所有制企業(yè)，主要生產(chǎn)乳罩和乳罩裙，啟用“愛慕”品牌則是1993年。
1995年，華美時(shí)裝廠改制為股份制的北京愛慕制衣廠，廠長(zhǎng)張榮明以超彈性記憶合金健美文胸生產(chǎn)加工技術(shù)折為70萬(wàn)元入股。如今身為實(shí)際控制人的張榮明，直接和間接合計(jì)控制公司70.11%的股份。
A股市場(chǎng)上，從事內(nèi)衣行業(yè)的目前只有一家，就是擁有“曼妮芬”等品牌的匯潔股份。港股市場(chǎng)上，則有安莉芳和都市麗人兩家內(nèi)衣股。
不久前，安莉芳和都市麗人先后發(fā)布了盈利預(yù)警。前者今年一季度銷售額同比下跌30%，預(yù)計(jì)上半年利潤(rùn)減少，董事會(huì)成員主動(dòng)減薪75%，為期三個(gè)月。
后者則預(yù)計(jì)上半年虧損不低于1.2億元。作為大眾消費(fèi)品行業(yè)，今年難免受到疫情影響。但其實(shí)都市麗人去年就巨虧了13億元，安莉芳去年業(yè)績(jī)也大幅下跌近五成。主打中高端的匯潔股份，扣非凈利潤(rùn)也已連續(xù)兩年下滑。
愛慕股份招股書顯示，其2017年到2019年在女性內(nèi)衣市場(chǎng)、高端女性內(nèi)衣市場(chǎng)、男性內(nèi)衣市場(chǎng)市占率均為第一。但從業(yè)績(jī)來(lái)看，愛慕也一樣難以避免持續(xù)下滑的窘境。過(guò)去三年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.47億元、31.19億元、33.18億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.56億元、4.49億元、3.34億元。2019年的凈利潤(rùn)較2017年下降了近四成。
銷售費(fèi)用和存貨大幅增長(zhǎng)
公司表示，凈利潤(rùn)下滑主要似乎2018年起對(duì)旗下品牌進(jìn)行了逐步變革升級(jí)，品牌形象和終端形象全面更新，同時(shí)公司在品牌推廣、渠道建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)等方面投入加大，期間費(fèi)用水平呈上升趨勢(shì)。
就在安莉芳、都市麗人、維秘等同行都在大舉收縮門店的情況下，愛慕股份仍然維持高舉高打的策略。
這次公司準(zhǔn)備在上交所發(fā)行不超過(guò)4000萬(wàn)股，募資7.6億，投向營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、信息化系統(tǒng)建設(shè)以及越南生產(chǎn)基地建設(shè)。其中擬用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的資金達(dá)到4.4億元，占全部募集資金的近六成。這些錢將用于新建362個(gè)直營(yíng)終端和升級(jí)576個(gè)現(xiàn)有終端。
在疫情的背景下逆市大幅擴(kuò)張，究竟是不是個(gè)好主意？實(shí)際上，一方面內(nèi)衣市場(chǎng)面臨的整體環(huán)境并不容樂(lè)觀。
根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年到2019年，我國(guó)限上服裝鞋帽針紡織品零售額增速分別為7.8%、8.0%和2.9%，逐年下降。
另一方面，內(nèi)衣行業(yè)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也空前激烈。除了本土的匯潔股份、安莉芳等品牌，公司還面臨來(lái)自日本迅銷、日本華歌爾、LB、PVH等國(guó)外品牌企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。
在海外折戟的維秘，也加大了在中國(guó)市場(chǎng)的投入，相繼簽約周冬雨和楊冪作為代言人。此外，各路內(nèi)衣互聯(lián)網(wǎng)品牌也對(duì)傳統(tǒng)品牌造成了威脅。天眼查顯示，愛慕品牌相關(guān)的競(jìng)品達(dá)56個(gè)之多。
為了維持公司的市場(chǎng)地位，過(guò)去幾年，公司銷售費(fèi)用中僅裝修費(fèi)用就分別達(dá)到7669萬(wàn)元、1.29億元和1.52億元，三年間增長(zhǎng)了近一倍。
與此同時(shí)，公司存貨卻在急劇增加。三年來(lái)，公司存貨賬面價(jià)值分別為7.47億元、9.05億元和11.32億元，占期末總資產(chǎn)比重分別達(dá)到22.52%、26.05%和32.05%。過(guò)去幾年，公司的第一大客戶都是唯品會(huì)。
對(duì)賭困局：不上市，就回購(gòu)
沖刺上市的企業(yè)，尤其是傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)，往往上市前業(yè)績(jī)都還過(guò)得去。在業(yè)績(jī)連降的情況下仍然執(zhí)著上市，雖說(shuō)并無(wú)不可，但總歸有點(diǎn)硬著頭皮往上沖的意味。對(duì)于愛慕股份而言，可能其中還有難言的隱衷，就是對(duì)賭條款。
招股書顯示，2017年5月，公司引入眾海嘉信、十月海昌、江蘇晨暉、十月圣祥、宴小平五家股東，合計(jì)增資1億元，2019年7月又引入盈潤(rùn)匯民。這兩次融資過(guò)程中，公司都與對(duì)方簽訂了對(duì)賭協(xié)議。
其中與前面五家股東約定，如果公司五年內(nèi)不能上市，上述股東有權(quán)要求公司回購(gòu)股份，并按年化7%的收益率給對(duì)方補(bǔ)償。與盈潤(rùn)匯民也是類似的約定。
公司表示，上述對(duì)賭協(xié)議自公司向證監(jiān)會(huì)提交首發(fā)申請(qǐng)時(shí)自動(dòng)終止，但如果公司撤回申請(qǐng)或被否，對(duì)賭條款自動(dòng)恢復(fù)生效。
在企業(yè)融資過(guò)程中，相關(guān)PE機(jī)構(gòu)設(shè)置類似的對(duì)賭條款并不鮮見。
但一直以來(lái)，證監(jiān)會(huì)在審核中都對(duì)對(duì)賭的情況都格外重視，因?yàn)橐坏?duì)賭失敗，不但容易造成公司股權(quán)不穩(wěn)定，還容易造成股東之間的糾紛。昔日俏江南的張?zhí)m就因?yàn)閷?duì)賭失敗而黯然退出自己創(chuàng)辦的公司。
就上市時(shí)間進(jìn)行對(duì)賭，意味著愛慕股份必須在2022年之前上市。現(xiàn)在提交申請(qǐng)，離對(duì)賭的時(shí)間還有兩年，似乎還早。但擺在公司面前的問(wèn)題或許是，按照現(xiàn)在的業(yè)績(jī)趨勢(shì)，兩年之后會(huì)不會(huì)更差？
